李录：价值投资者的剖析
源自2006年哥伦比亚大学商学院演讲的洞见
“你之所以正确，不是因为别人同意你，而是因为你的推论和事实是正确的。”
价值投资者的信条
企业主心态
不要将股票看作是纸片，而是真实企业的部分所有权。你的财富与公司的基本面表现同起同落。
安全边际
作为非控股股东，要求你支付的价格与你感知的内在价值之间有显著的折扣。这是你抵御错误和坏运气的首要防线。
视“市场先生”为仆人
市场是一个狂躁抑郁的商业伙伴。利用他的情绪波动为自己服务——在他悲观（廉价）时买入，在他亢奋（昂贵）时忽略或卖给他。
5%人群的思维模式
基因突变的少数派
价值投资者是市场中的极少数，估计不到5%。市场是为另外95%的人设计的。这既是你最大的挑战，也是你最大的机遇。
- 安于少数： 以独立思考为乐。你的信念来自事实与分析，而非大众舆论。
- 永不满足的好奇心： 像学者或调查记者一样行事。对万物运作的原理——商业、政治、科学、历史——抱有强烈的好奇心。
- 耐心但果决： 大部分时间用于阅读和学习。当一个罕见的、高信念的机会出现时，果断行动，下重注。
实战案例分析
案例一：Timberland (1998)
诞生于恐惧中的机会
发现：发现于亚洲金融危机期间的“新低”名单。交易价格接近干净的账面价值，投入资本回报率约50%。
问题 (对95%的人而言)：家族控制（98%投票权）、无分析师覆盖、面临股东诉讼。所有人都被吓跑了。
真正的工作：深入挖掘后发现，诉讼微不足道，而公司所有者只是一个厌倦了华尔街的诚实商人。通过实地调查（访问社区、会见家人）证实了管理层的高度诚信和才华。
结果：2年内7倍回报
案例二：现代百货 (~2004)
近在眼前的隐藏价值
发现：极度便宜。市值约6000万美元，而税前利润约3000万美元（2倍市盈率），账面价值约2.3亿美元。
问题 (对95%的人而言)：对韩国公司治理的担忧、朝鲜风险、家族控制、股票流动性差。
真正的工作：分析显示账面价值被严重低估。资产包括7000万美元现金、超过1亿美元的证券，以及被严重低估的房地产。真实资产总值超过3.2亿美元。
结果：市值 vs. 真实资产价值
终极洞见：“永恒”的企业
李录的卖出原则后来发生了演变。与其在股价“合理”时卖出，不如去识别并持有那些护城河不断拓宽的、近乎垄断的“永恒”企业，即使价格更高。
例子：彭博终端 (Bloomberg)
为什么彭博能击败路透社等老牌巨头？不仅因为它的数据，更因为它创造了几乎无法打破的垄断商业模式。
极高的转换成本
专业人士投入大量时间学习其独特功能。一旦学会，转换到新系统的机会成本是巨大的。你不想再学一遍。
网络效应
其他所有人都在用。为了与同事和伙伴交流协作，你必须在同一个平台上。赢家通吃。
用户驱动的开发
他们不猜测用户想要什么，而是不断询问交易员需要什么，并为他们构建定制工具，让用户对成千上万个小众功能产生个人依赖。
定价权
当用户被深度绑定后，他们可以收取高昂费用并每年提价，而不会失去客户。这点成本与交易员从中获得的价值相比，只是个零头。
“作为投资者，你的工作就是持续不断地研究企业并观察这些趋势。一生中，你可能会遇到一次这样的机会，而这正是创造巨大财富的源泉。”